黎明前期静悄悄：2018年2月资本市场回顾
2018-03-02 [焦点]
2018年2月，受到美国股市及自身因素的影响，国内资本市场也出现了一定程度的震荡。上证综指、深成指、中小板指及创业板指均回落至了半年线下方，面对市场震荡，投资者该如何应对？
我们认为，无论市场如何变化或是调整，投资的本质并不会发生改变。投资的收益主要来自于三个方面：市场估值回升、公司价值提升、以及市场价格波动，聪明的投资者追求前两项收益。正如巴菲特在其刚发布的2017年度致股东的信中所述：“对伯克希尔而言，最重要的是我们每股盈利能力的提高。”
2017年，是蓝筹股价值回归的一年，贵州茅台、中国平安、格力电器，万科A等公司均走上了价值回归之路。2018年，蓝筹公司在实现了较大程度的价值回归以后是否还能继续向前？经过不断调整的中小创公司中的成长性公司是否会有真正值得投资的公司出现？我们会在以后的文章中陆续和大家分享。
我们希望通过我们对财务的研究、对行业和公司的研究，通过我们的专业，去寻找那些真正具有价值或成长性比较确定的公司。
阳春3月，上市公司将进入年报披露的密集期，因此，从下一期起，除了回顾新股发行情况、IPO审核情况，以及转债并购情况之外，我们还将关注那些盈利情况较好的公司，并从我们专业的角度提出我们的一些想法。对资本市场而言，理性投资的曙光可能已经慢慢显现，我们要做的只是静静的等待。
一
新股发行：节奏有所趋缓
新股发行方面，受春节长假因素的影响，2月份共有8只新股完成发行申购，发行总额合计约112亿元左右。
从发行节奏来看，可能较2017年度有所减缓，在春节长假后暂未见新股申购计划。
随着证监会“企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市”解答的出台，我们认为部分IPO企业可能会在决定申报之前显得更为谨慎，从而在一定程度上可能缓解IPO堰塞湖问题，进而可能利于二级市场的健康发展。
二
IPO审核：过会率有所提升
IPO审核方面，2月份上会公司数量为12家,其中，过会7家、被否5家，过会率为58%,要高于1月份40%的过会率。
虽然2月份过会率有所提升，但由于2月份上会企业的数量相对较少，因此，2月份的过会率情况可能并不具有参考意义。
项目
1月
2月
上会数量
45
12
过会数量
18
7
暂缓表决
3
-
被否数量
24
5
过会率
40%
58%
在被否原因方面，前三强的原因可能集中在“部分资产科目余额较高、持续盈利能力不稳定、财务数据缺乏逻辑合理性”等方面，但由于2月份样本量较少，被否原因可能无法体现总体。
上期我们简要聊了收入问题，本期我们选择经销商模式进行简要讨论，利用经销商模式进行财务舞弊可能相对容易也较难被发现，因此，监管机构在IPO审核过程中也非常关注经销商模式。
在经销商模式方面，监管机构可能更多的关注合理性、相关内控制度、经销商布局及变动情况、经销商存货及最终销售情况，以及货款支付及费用分摊方式等问题。
1. 合理性问题
在经销商模式的合理性方面，监管机构可能关注以下问题：
